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资产配置理论演进与应用概况—民生宏观固收•大类资产配置系列之一

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2018-12-03
摘要:

        

        

        
        

        原头衔的:资产分配作品的演进与应用综述 —民生宏观固收•大类资产分配落山经过

        

        资产分配作品的演进与应用综述

        民生宏观固收•大类资产分配落山经过

        民生保证思索所宏观分歧思索部首脑 张瑜

        民生保证思索所宏指环 齐雯

        执业证号:S0100117060048

  •         资产分配的自大

            资产分配是永久值得买的东西酬报的首要决定限定性的BHB(1986)的思索,值得买的东西结成进项来自某处战术资产分配。

            资产分配的利害资产分配可以增大非系统性风险,增大风险调解进项;但它能够会失去人家或多个资产价钱的持续高涨。。

  •         资产分配作品及其演进

            从资产分配谋略看眼前,我们的正发生资产分配时期(从资产分配到,本大录音的资产分配谋略思索

            资产分配常数混合谋略与新式的值得买的东西结成作品(MPT):持续性的事物混合谋略包罗等重量谋略或60/40的分配谋略;MPT数字化盘算风险和进项,是资产分配作品的基石。

            资产分配MPT作品的更合适的:Black-Litterman模特儿将值得买的东西者视角融入了惯例的资产分配模特儿;典赠模特儿将值得买的东西结成使开端生效值得买的东西结成;值得买的东西结成管保谋略使牢固的值得买的东西者的和弦基音进项;美林钟将资产分配与总合财务状况学润色起来。

            资产分配限定性的分配:将资产价钱的车道力辩解为宏观限定性的、作风、行情及休息限定性的,资产分配与元素分配的替换;风险正常的模特儿 付出作对等是眼前经用的一种限定性的分配模特儿。。

            资产分配大录音的仿真方法与机具仿真:智能记账人(MPT模特儿 Ai 大录音)被普遍应用于计算角色。。在吃水仿真的时期,机具可以经过不竭地锻炼大D来奉献新知识,自由权开展新战术。

  •         全球首要机构值得买的东西者的资产分配

            从值得买的东西机构的角度看惯例机构仍是资产分配的首要应用接,电网财务公司的分配权与深的应付;就资产类别关于,产权股票和可供选择的事物值得买的东西正使飞起。

            主权基金和养老基金兑换资产分配谋略(60/40),1/N, 元素分配等。,在持续沉下货币利率 低吐艳行情的安插下,增大可供选择的事物值得买的东西的分配。

            典赠基金低不主力队员的声称,支出掉换不主力队员的,极度的婚配可供选择的事物资产。

            家族问询处鉴于风险进项专心的、值得买的东西限度局限更敏捷,资产的壮年期和类型全部多样化。。

            管保公司约定车道,更多主力队员进项分配;但鉴于货币利率的衰落和人创作的兑换,俗歌股权资产的高处分配。

            协同基金和对冲基金它是限定性的分配作品中应用最普遍的接经过。。

            互联网网络将存入银行公司本惯例MPT作品的智能值得买的东西,智能智能与录音开掘方法,资产分配模特儿在人身攻击的理财行情说得中肯应用。

  •         风险指明

            财务状况政策兑换对单一资产等的发生影响。。

        

        

        大巨大资产分配是俗歌酬报的首要冲动。本文愿望思索海内资产分配作品的开展。,让值得买的东西者更片面地懂得资产分配、紧邻的的运营浇铸及开展忍受,帮忙海内机构开展资产分配谋略。

        首要收场诗列举如下::

  •         从资产分配谋略看,眼前,我们的正发生资产分配时期(资产分配转向),本大录音的资产分配谋略思索:元素是值得买的东西酬报最和弦基音的费力地找,本限定性的的分配比惯例资产A更迫使和更迫使。;跟随科学与技术的开展,大录音 机具仿真能够打碎人的认知局限,使得机具在宽宏大量录音的锻炼下自由权开展新战术。

  •         就资产类别关于,产权股票和可供选择的事物值得买的东西正使飞起:一方面,2008次将存入银行危机后,货币利率持续沉下、开端行情进项率下跌,使大巨大的团体开端增大代替A的分配;在另一方面,布居创作兑换,支出压力,准予归休、内阁的公共福利计划基金和使分裂管保资产增大股权类值得买的东西,债务财政资助增大。

  •         从值得买的东西机构的角度看,惯例机构仍是资产分配的首要应用接,电网财务公司的分配权与深的应付:率先,互联网网络将存入银行公司经过智能投顾(Robo-advisor)来开掘人身攻击的资产分配这片“蓝海”;其次,人身攻击的深的特殊基金管理机构:人身攻击的理财察觉的预付款,高净值客户对资产分配的召唤明显增大。

            

        01

        资产分配引见

        1资产分配的自大

        无效的资产分配被凝视成值得买的东西的坩埚:思索蠲,产权股票、保释金与现钞等价物私下的资产分配是首要决定限定性的。,即将到来的视角来自某处1986 BHB(Brimson)、Hood、BeBeor思索,BHB对91家计划年金10年(1974-1983)进项率停止归属物剖析,达成“值得买的东西结成总进项变更的安心战术分配进项”的收场诗(总进项=战术分配进项+市场时间选择+择股+休息)。

        

        2资产分配的利害

        资产分配的利害:资产分配的优势相配的资产类别的特色回答。,兑换分配蒸发结成动摇性,值得买的东西酬报递加;但也能够失去值得买的东西机遇。、官价持续高涨。

        02

        资产分配作品及其演进

        大巨大资产分配作品的思索始于20世纪30年头,惯例的分配谋略包罗60/40、等权值得买的东西结成与中间数方差模特儿。20世纪90年头,为了变得和蔼MPT的假定,高处作品在理论说得中肯有实行可能,采取BL、养老基金浇铸、值得买的东西结成管保谋略、美林钟等标志资产分配谋略已获PR。进入二十一世纪后,行情开端用限定性的来解说毛驴的值得买的东西酬报,特色限定性的的开展与本元素的分配模特儿H。科学与技术在将存入银行接的应用,本MPT、大录音与仿智的分配模特儿(智能PR)。紧邻的大录音 机具吃水仿真能够打碎人的认知局限,把我们的带入资产分配时期。

        1资产分配:常数混合谋略与新式的值得买的东西结成作品

        1、持续性的事物混合谋略:1/N & 60/40

        类型常数混合谋略 mix 谋略包罗均衡额外的值得买的东西结成 weighted 值得买的东西结成与60/40值得买的东西结成谋略。

        1)对等物分配谋略是扣留值得买的东西重量。 为 1/N。差不多学术思索蠲,等重量值得买的东西者比休息资产分配模特儿更无效,2009),由于它复杂明了处理。,良好的俗歌酬报,因而它受到很多值得买的东西者的像。,譬如,瑞士财务状况专家贾景晖和基金负责人 Faber。

        2)60%种产权股票 40%种保释金,能够是最普遍应用的资产分配模特儿。20世纪50年头到70年头,主流值得买的东西谋略是将资产分配给产权股票。、保释金、现钞到达,其俗歌专心的资产分配为60%股权。、30%保释金、10%现钞。

        

        2、资产分配作品的基石:新式的保证值得买的东西作品 Portfolio 作品)

        20球形的50年头,诺贝尔奖容器马科维茨初次介绍新式的值得买的东西结成作品,助长资产分配从理论层方面作品杠杆的变换。

        新式的值得买的东西结成作品(MPT)数字化盘算风险和进项:值得买的东西者一旦决定了值得买的东西专心的,MPT可以帮忙值得买的东西者表格最优值得买的东西谋略,换句话说,在假定的风险或PoTFO中酬报率黄金时代的值得买的东西结成。。

        

        MPT的利与弊:MPT的优点相配的该方法复杂。、适于眼睛的。所需参量仅为盘算复发。、动摇率于是对比系数就可以把值得买的东西结成的风险进项表明与值得买的东西者的风险进项婚配起来。但MPT也有差不多不适当。,譬如,模特儿的不稳固性(模特儿对SM绝敏感)、单一运行(资产分配是恒稳态的)和风险靶子过于单一。

        2资产分配: 一种更贴近机构值得买的东西者召唤的分配模特儿

        1、分歧值得买的东西者视角:Black-Litterman模特儿

        20世纪90年头,Black&Litterman在高盛公司使喜悦句号介绍的Black—Litterman模特儿(简化BL模特儿)可以在模特儿里厕值得买的东西者对行情的洞察力和预测,使资产分配模特儿更相配的规定召唤。

        BL模特儿是将存入银产业MPT模特儿的优选法:本概率与应有的数量相符方法的Black Litterman模特儿,合并值得买的东西者对资产类别的洞察力与行情均衡进项,发生新的盘算进项。该模特儿可以本行情规格。,值得买的东西者对有些人大巨大的资产的优先选择的看待,那时的,该模特儿将本值得买的东西者的优先权。,对这类大巨大的资产分配的提议。Black Litterman模特儿自介绍以后,它已逐渐被华尔街主流所承担。,如今,它先前译成戈德曼床资产应付部门的首要器。。

        

        2、代替资产的分配付出作:典赠模特儿(Endowment 模特儿)

        典赠模特儿(Endowment 浇铸是本MPT模特儿的资产类别的扩张。,全部注意代替资产的分配付出作。列举如下图所示,美国居中中学典赠基金(哈佛)、MIT、普林斯顿等11所高等院校更迭应用率黄金时代。高等院校典赠基金的可不屈不挠。这使得值得买的东西更少。、值得买的东西运行长的资产类型(如私募股权基金),除了由于它相交了统统财务状况运行。,应付者对有生气的应付最大限度的的声称也较高。。

        

        代替资产的分配付出作相配的能弥补在不同惯例开端行情资产的酬报和风险表明,照着,增大代替比率可以高处全部的值得买的东西结成R。,同时,还可以高处进项的稳固性。。如表3所示。,与惯例资产比拟,U 形钉商品、对冲基金、REITs 这么的代替资产可以发生优良的中间酬报。。

        

        

        3、锁定和弦基音支出:值得买的东西结成管保谋略(OBPI),CPPI、蒂普)

        管保机构作为大资产的要紧值得买的东西者经过,鉴于亏空的限度局限,机构值得买的东西者再三更多地关怀值得买的东西方。,贸易保护值得买的东西者和弦基音支出的值得买的东西结成管保谋略。

        值得买的东西结成管保谋略在无风险资产拍胸脯中值得买的东西使分裂资产的必要条件,将其他资产值得买的东西于风险资产并跟随行情的变更调解风险资产和无风险资产的分配洁治。类型的值得买的东西结成管保谋略分配方法列举如下:

        (1)本调动球员的值得买的东西结成管保谋略(OBPI)),option based portfolio 管保):利兰和鲁宾斯坦(1976)的提议,谋略是指经过在值得买的东西全盛时期薪水一笔庄严(通常应用调动球员)来猎取紧邻的值得买的东西标的价钱下跌时受到打成平局的所有权,锁定值得买的东西结成下滑的风险。

        (2)主力队员洁治值得买的东西结成管保谋略(CPPI),constant proportion portfolio 管保):该战术由布莱克和琼斯介绍(1987)。,容许值得买的东西者本人身攻击的进项盘算选择参量,经过静态调解风险资产和无风险资产的结成洁治,确保主观牢固的。

        (3)时持续性值得买的东西结成管保谋略(TIPP),time invariant portfolio 贸易保护):该战术由ESTEP和KrITZMA(1988)介绍。,特色与CPPI谋略,这一谋略将管保搜索与净资产付出作润色起来。。

        4、从宏观角度看:美林值得买的东西钟

        美林值得买的东西钟格雷瑟姆·哈特奈特(2004),该模特儿本美国20年的财务状况录音。,将“资产”、域名轮换、保释金进项轮廓和财务状况运行的四的阶段是润色紧随其后的。,试点值得买的东西者在特色财务状况运行中分配资产。

        该模特儿本产出缺口和货币贬值的特色实践情形。,将短期和中期财务状况运行瓜分为暂时休眠(财务状况增长),下货币贬值)、过热(财务状况高处,货币贬值、滞胀(财务状况低迷),货币贬值、衰退(衰落),下货币贬值)四的阶段,在每个阶段表示较好的资产都是产权股票。、商品、保释金和现钞。

        

        3资产分配: 元素分配的资产分配

        眼前海内的资产分配先前取得了从元素分配的资产分配的退化。同样的事物元素值得买的东西,是指瓜分各式各样的和弦基音资产。。

        限定性的可以相似地我们的食物说得中肯营养拼分(列举如下所示),是值得买的东西酬报的终极费力地找(类型严格纪律信奉者的精力)。本限定性的的分配,与惯例资产分配和弦基音资产比拟较,更地租更迫使。眼前行情上开展的限定性的很多。,譬如,宏观限定性的(财务状况增长)、夸张、货币利率等。、作风限定性的(付出作)、动量、小盘股、集中的、动摇率等)与行情限定性的(产权股票行情β)、保释金截止期限、信誉利差、套利等。。

        

        1、风险限定性的分配:风险正常的模特儿 价值对等

        2008年以后图下说明文字风险限定性的分配的机构越来越多,风险正常的 价值对等模特儿是应用最普遍的分配谋略。。布里奇沃尔资产应付公司 Weather、AQR风险 Premium、Blackrock的Market 优势属于这一类合意的人。。

        风险正常的模特儿的专心的是使各式各样的资产发生奉献。,换句话说,资产分配结成揭露于特色的真相。。本风险的风险正常的,戒预测进项的不决定性。

        

        3资产分配: 本大录音和机具仿真的资产分配谋略

        科学技术的开展,紧邻的资产分配浇铸将溃人的认知界限:本人类认知勋绩的谋略首要本“假定----考察”或“假定----回路回测----仿照----技击术”,本机具仿真的战术开展是录音严格纪律信奉者优选法。因而在吃水仿真的时期,机具经过互联网网络上大录音的不竭锻炼可以溃人类的认知(非但限于完整一样的和进行人类所勋绩的值得买的东西谋略),勋绩新的值得买的东西谋略。

        

        03

        全球首要机构值得买的东西者的资产分配

        从用户的角度看资产分配模特儿,主权基金等机构值得买的东西者、准予归休、管保机构、典赠基金、对冲基金与协同基金、家族问询处于是最近几年中进入将存入银行接的将存入银行科学与技术公司都是资产分配模特儿的首要应用接。

        从值得买的东西机构的角度看,惯例机构仍是资产分配的首要应用接,电网财务公司的分配权与深的应付:率先,互联网网络融资公司智能值得买的东西,勋绩相配的人身攻击的资产分配的模特儿,深刻摸索人身攻击的将存入银行行情的蓝海;其次,人身攻击的深的特殊基金管理机构:人身攻击的理财察觉的预付款,高净值客户资产分配需达成井喷实践情形。

        就资产类别关于,产权股票和可供选择的事物值得买的东西正使飞起:率先,2008次将存入银行危机后,货币利率持续沉下、开端行情进项率下跌,大巨大的机构开端增大可供选择的事物资产分配;其次,布居创作兑换,支出压力,准予归休、增大内阁的公共福利计划基金权利类别和使分裂管保基金,债务让与。

        1主权基金和养老基金:增大可供选择的事物值得买的东西进项

        主权基金和准予归休首要分配给股权和约定。,譬如挪威主权养老基金GPFG(60%产权股票+40%保释金)和日本内阁准予归休值得买的东西基金(50%产权股票+50%保释金)。

        将存入银行危机后,为了如愿以偿值得买的东西进项,主权基金和准予归休增大可供选择的事物资产值得买的东西:2008次将存入银行危机后,跟随货币利率持续沉下、开端行情进项率下跌,主权基金与强迫归休,开端增大可供选择的事物值得买的东西使相称,如加州内阁职员归休基金CalPERS(仅PE的分配洁治就达成12%)、淡马锡界分界分(39%值得买的东西可供选择的事物资产)、迪拜值得买的东西机构ICD(39%值得买的东西可供选择的事物资产)。2004-2015年间,全球资产分配中股权资产的中间许多,现钞/实收27%,代替性值得买的东西的中间洁治为28%。。

        

        1、挪威主权养老基金与日本内阁准予归休:惯例的存量与约定分配谋略

        挪威主权准予归休(GPDF)遵守股债60/40的分配洁治:自证明正确合理以后,GPDF一直是人家稳固的和有纪律的值得买的东西浇铸。,基金在晚期只值得买的东西产权股票。、保释金的两种资产,60%股权分配、40%保释金。2008后实践情形值得买的东西最好的大批,减去分担者可供选择的事物资产。GPDF需求更低的实践年酬报率(CPI 5%),值得买的东西结成动摇率约为12%,寻找作曲的简洁、明晰度与纪律。

        日本内阁准予归休值得买的东西基金的等额分配:GPIF同样稳固的值得买的东西的代表,2016,GPIF在产权股票和约定说得中肯分配洁治为50/50。,海内资产分配比率为60/40。

        

        2、加州内阁职员归休基金(CalPERS):私募股权分配谋略

        CALPES专注于PE值得买的东西:卡尔斯是美国最大的公共养老基金。,应付资产达3030亿雄鹿。卡佩尔自有私募股权值得买的东西方法,换句话说,值得买的东西战术应该是完整方言的的。、产业、年份、战术兑换。CALPES资产分配,私募股权值得买的东西占很大使相称(12%),执政的,并购谋略的分配洁治为60%。、关于个人的简讯保释金15%,生长15%,值得买的东西窘境10%、VC1%。1990-2016年中,PE提供卡伯的积聚支出334亿雄鹿,净,连锁商店进项。

        

        三。丹麦准予归休(ATP):风险限定性的分配

        丹麦劳动力行情增刊养老基金(ATP)是最好的互联网网络经过。,是丹麦最大的机构值得买的东西者。ATP有本身超绝的值得买的东西浇铸,其基金结成包罗套期保值结成和结成保证结成。。对冲结成值得买的东西的专心的是确保准予归休津贴。,而值得买的东西结成则是为了高处津贴人的实践购置最大限度的。

        本风险正常的的ATP分配谋略,这是最早采取这种分配浇铸的机构经过。。它把值得买的东西结成分为产权股票。、货币利率、信誉、夸张、商品的五大风险限定性的,将风险预算中间地分配给每个限定性的(每个风险限定性的分配洁治为20%)。本风险正常的的值得买的东西谋略,ATP在过来10年的值得买的东西表示全部稳固的。,值得买的东西结成动摇与沉下风险,譬如,2008的抛弃仅为4%。,资产酬报率为19%。

        

        2典赠基金:代替资产占洁治黄金时代

        可供选择的事物值得买的东西在一流中学资产分配说得中肯使相称:地面内阁 Association of College& business office的对美国812个高等院校值得买的东西机构的考察显示,表示保留或保存时用2016年6月,可供选择的事物值得买的东西说得中肯美国高等院校值得买的东西基金、产权股票、现钞与主力队员支出的分配洁治区分为52%。、35%和13%。居中中学捐助者(包罗哈佛)、耶鲁大学、普林斯顿、哥伦比亚特区等11所高等院校)在可供选择的事物资产上的分配高达60%,它们远高于产权股票(27%)和现钞/主力队员进项(13%)。。

        

        

        1、耶鲁大学典赠基金:耶鲁大学分配模特儿

        耶鲁大学模特儿是由文雅森于2000介绍的。,耶鲁大学值得买的东西浇铸最排出的表明是,猎取有益的不主力队员的,大巨大代替性值得买的东西的过分的分配耶鲁大学2016年度的可供选择的事物资产分配,声像同步分配的休息教育经费洁治为。耶鲁大学浇铸以为,不主力队员的是以自我牺牲支出为作的。,照着,耶鲁大学中学的资产只分配给不主力队员的不可的资产。,譬如,私募股权。,享用不主力队员的溢价。

        

        2、哈佛典赠基金:FIFAA谋略

        哈佛典赠基金2015年9月采取FIFAA(Flexible Indeterminate Factor-based Asset Allocation)谋略,该方法的去核假定是将“组织化限定性的模特儿“与”非组织化残差模特儿“相合并,整队战术资产分配(strategic asset allocation,SAA)。统统模特儿中选用的限定性的包罗球形的股市、美国财政长期债券、信誉利差、夸张、汇率等5个限定性的。

        

        3家族问询处:资产变化和截止期限全部多样化

        特色于惯例机构值得买的东西者,在家乡问询处的值得买的东西专心的、风险容忍和值得买的东西限度局限的敏捷性,因而资产类别和壮年期的分配谋略全部多样化。2016年度在家乡问询处资产分配,保释金约占13%,富裕的行情的主力队员进项合意的人占较大洁治。;产权股票占24%,他们说得中肯弥撒曲都在勋绩行情产权股票。;可供选择的事物值得买的东西(关于个人的简讯公正裁决)、实践情形直接值得买的东西、对冲基金、艺术品的、越来越快的基金、各类别的总洁治约为51%。;商品和农业生产占4%;不主力队员的资产,如现钞或等价物占8%。

        

        

        4管保公司:公正裁决类别增大,亏空比率衰落

        管保资产值得买的东西最要紧的是毛驴的婚配。,数目归还资产后仍有赢得的资产。本这么的思索,主力队员进项合意的人一直是我国分配的主力军,但跟随货币利率衰落,管保机构俗歌向上分配权利资产,对冲低酬报的发生影响。

        1、美国管保公司:约定车道值得买的东西

        保释金是管保公司的首要分配:美国寿险业的值得买的东西忍受可分,它们是保释金(内阁保释金和公司保释金)。、产权股票、债权、实践情形值得买的东西与政策性荣誉,执政的保释金一直是最首要的值得买的东西变化,占50%很。

        但跟随货币利率的衰落和人创作的兑换,管保公司主力队员进项分配洁治已减,股权分置的俗歌增长: 2010年-2014年句号,美国管保资产分配给保释金的洁治高达。但跟随货币利率的俗歌衰落,美国管保在主力队员支出类别说得中肯洁治是渐进的。,股权分置稳固增长,从90年头过后当作权利的值得买的东西由10%预付款至30%摆布。

        

        5协同基金和对冲基金:限定性的分配

        1、桥水基金:全天候资产分配

        Bridgewater是球形的上最大的对冲基金,是各式各样的改革值得买的东西谋略的创始者。1995年,公司公布了天气预报。 对冲基金,而且于1996年创造力地运用风险正常的技术去应付值得买的东西结成。

        全桥水基 当战术不需求预测紧邻的,其去核是在特色的资产类别中中间分配风险。;在特色的增长和货币贬值周围的下,总有资产表示良好。,基金值得买的东西结成无能力的揭露于同卵的的风险限定性的。

        

        桥水全天候分配浇铸下的财政长期债券进项率使飞起:在惯例的风险方差作品,进项与风险的深思,产权股票将译成值得买的东西结成中最大的重量,执政的产权股票(52%)、实心的成绩(37%)、RE(8%)、U 形钉商品(3%)。地面鼻梁水的风险分配作品,值得买的东西结成类型会增大保释金的分配。,各类资产的洁治是主力队员进项(58%)。、产权股票(19%)、RE(11%)、U 形钉商品(12%)。

        

        6互联网网络将存入银行公司:ETF作为资产分配器

        1、WealthFront和Betterment:MPT+大录音+仿智

        智能思索= MPT作品 大录音 仿智:本新式的值得买的东西作品的互联网网络公司,安心客户的进项和风险优先权,惯例财务应付事情与大录音剖析相合并,互联网网络薪水与仿智技术,生产无效的资产分配谋略并在相配的的时期停止资产再均衡以使全部的分配洁治与首字母的设定专心的分歧。

        互联网网络公司经过人身攻击的资产行情开盘人身攻击的资产分配行情:智能值得买的东西专心的低成本ETF并拿下佣钱费,为人身攻击的值得买的东西者弥补自动化将存入银行满足需要。更合适的:两位最具典型性的智能值得买的东西者,Wealthfront—在过来的几年中走完了AUM上百倍的增长。

        

        ETF作为资产分配器优势逐渐突起的:ETF基金巨大每年以20%的全速前进增长,是惯例合意的人的4倍。ETF作为资产分配器具有低免费(不抵抗的应付)、高明晰度(清楚和清楚的的值得买的东西专心的)、合意的人多样化(产权股票值得买的东西)、保释金、商品、外币及休息行情,同时聪明的 ETF 、汇率对冲、ETF合意的人如动摇越来越快的不竭开展),ETF合意的人具有较好不主力队员的的优势,逐渐译成资产分配的首要专心的经过。

        

        

        

        

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